打通制度最後一公裡 A股靜待紅籌企業“回巢”　　今年6月份，

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網易、京東相繼在港第二次上市，並先後刷新港股年內最大規模IPO。也是在6月份，按照中國證監會的統一部署，滬深交易所先後針對紅籌企業的發行上市規則做出及時調整。　　大通證券股份有限公司投資銀行事業部總經理李娜在接受《證券日報》記者採訪時表示，多年來，監管層針對紅籌企業的政策不斷優化，目前紅籌企業回歸已掃清了制度障礙，回歸是大勢所趨，並將有助于A股上市公司產業結構的改善。　　中國人民大學重陽金融研究院產業部副主任、研究員卞永祖對《證券日報》記者表示，由于海外市場環境的變化和風險的增長，紅籌企業回歸或將活躍。　　政策面召喚紅籌回歸　　對于紅籌企業的回歸，監管層與時俱進，

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在政策層面一直不斷優化。　　早在2001年，證監會已將紅籌股回歸提上議事日程，當時要求回歸企業拆除紅籌結構並把控制權轉向境內。這一政策雖然在落地中仍有困難，但深滬兩市也有成功案例。2018年《試點創新企業境內發行股票或存託憑證並上市監管工作實施辦法》出台，對已上市紅籌企業回歸市值要求為2000億元，未上市紅籌企業發行條件為“最近一年經審計的主營業務收入不低于30億元，且企業估值不低于200億元”。今年4月份證監會發布《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，對紅籌企業境內發行股票或存託憑證並上市條件做出了增補，“市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，同行業競爭中處于相對優勢地位。”業界認為，這大大降低了紅籌企業回歸的門檻。　　6月5日上交所發布的《關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》及6月12日深交所發布的創業板注冊制改革一系列業務規則及配套安排中，對紅籌企業發行上市相關制度作出了針對性安排。這些具備可操作性的細節安排被業界認為是打通了紅籌企業回歸的最後一公裡。　　李娜表示，從紅籌回歸的政策變化看，目前監管層為紅籌股回歸逐漸掃清了制度障礙，對科創類企業門檻明顯降低，對紅籌股公司吸引力大增。　　政策全方位細化　　深交所新聞發言人指出，為提升創業板市場包容性，支持優質紅籌企業登陸創業板，促進創業板市場持續健康發展，就紅籌企業申報創業板發行上市和交易中涉及的對賭協議相關安排、股本總額計算、營業收入快速增長認定、證券特別標識、信息披露適應性調整、退市指標適用、投資者權益保障等事項做出了針對性安排，為紅籌企業順利回歸創造條件。　　正如上述發言人所說，此次除了在涉及發行上市方面做出政策調整，在紅籌企業信息披露、退市指標適用、投資者權益保障等方面也做出了適應性調整，為紅籌企業打通關節，使之更適應國內市場規則，並充分保護市場各方權益。比如紅籌企業在適用創業板相關信息披露要求和持續監管規定時，如可能導致不符合公司注冊地有關規定或市場普遍認同標準的，

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可申請調整適用；紅籌企業發行股票的，在適用“面值退市”指標時，按照“連續二十個交易日每日股票收盤價均低于1元人民幣”的標準執行；強調其投資者權益保護水平總體上應不低于境內法律法規規定的要求，並保障境內存託憑證持有人實際享有的權益與境外基礎證券持有人的權益相當等。　　卞永祖總結說，國內市場為紅籌企業回歸創造了比較好的條件，在制度上做出特別安排，有利于紅籌企業回歸。而且，中國資本市場改革加速，科創板、創業板推行注冊制，上市流程和成本大幅降低，加之中國資本市場還處于發展過程中，潛力非常大，

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前景非常好，“對這些企業來說，A股市場是很好的機會”。　　創業板兼具　　創新集聚效應與國際化　　近年來A股市場改革持續推進，對符合國家戰略、科技創新能力突出並掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的企業給予政策支持。科創板的推出不僅豐富了市場層次，還是落實資本市場支持創新創業企業政策的充分實踐，在此基礎上，創業板和新三板改革將進一步豐富這一實踐成果，大幅度提升A股包容性。　　事實上，創業板秉持服務創新驅動發展戰略和經濟轉型升級的初衷，

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已平穩發展十年有餘。目前創業板公司中，超過九成為高新技術企業，超過八成擁有自主研發核心能力，超過七成屬于戰略新興產業。湧現出邁瑞醫療、寧德時代、愛爾眼科、智飛生物、樂普醫療等一系列創業板標桿企業，創業板已成長為創新創業企業的聚集地。　　另外，紅籌企業往往來自于較為成熟的市場，依託于成熟健全的市場結構和約束機制，而創業板經過十年多的發展國際化程度日益提升，具備對接紅籌企業的基本條件。截至2020年6月份，239家公司被納入深港通標的，152家被納入富時羅素全球指數標的，讓更多國際投資者分享成長紅利。　　可以預見，隨著深滬兩市紅籌企業新規則的逐步落地，更多符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業紅籌企業有望“回巢”，通過發揮資本市場促進創新資本形成的機制優勢，改善資本市場結構，提升投資者信心，創造中國資本市場良好的發展生態；通過推動科技、產業與金融的良性循環，助力經濟加快復蘇，更好地服務“六穩”“六保”大局，推動中國經濟高質量發展。（記者 姜 楠）　　“退市是退市，沒聽說要撤店，

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放心吧。”6月28日，在北京市豐台區的一家瑞幸咖啡門店，工作人員告訴《證券日報》記者。而該門店所處的購物中心物業人員也向記者表示，沒得到瑞幸咖啡要撤店的消息。　　記者注意到，瑞幸咖啡是這座購物中心中少有的客流量活躍的餐飲門店。店內工作人員告訴記者，近期下單瑞幸咖啡的人“挺多的”，記者亦在購買咖啡的過程中注意到，有外賣工作人員前來取餐，店內吧台上擺放著十餘個取餐包裝袋，工作人員處于忙碌的工作狀態。　　但瑞幸咖啡退市已成定局。6月27日，瑞幸咖啡發布聲明稱，公司將于6月29日在納斯達克停牌，並進行退市備案。但其同時表示，“瑞幸咖啡全國4000多家門店將正常運營”。　　“瑞幸咖啡的造假處罰和賠償還遠未進入執行階段，目前其賬上應該是‘不缺錢’的。”第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清告訴《證券日報》記者，瑞幸咖啡要想活著，唯一的機會就是通過出讓股權的方式與投資人達成和解。避免因過度的現金賠償陷入破產清算的境地。　　新品宣傳上線　　《證券日報》記者實地走訪發現，從運營層面來看，瑞幸咖啡確如上述聲明所說，門店仍在正常運營。進入夏季以來，瑞幸咖啡產品上新節奏整體加快，門店海報上亦有關于瑞幸咖啡新品的宣傳信息。　　仍有不少消費者在聲援瑞幸咖啡。有消費者在社交平台上曬出瑞幸咖啡的新品照片，通過購買咖啡的方式表示支持，

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認同瑞幸咖啡的口味與性價比，並稱“希望瑞幸不要倒”。　　“我對瑞幸咖啡的評價一如既往。”中國品牌研究院高級研究員朱丹蓬告訴《證券日報》記者，“從瑞幸咖啡的用戶黏性以及公司旗下產品矩陣來看，我對瑞幸咖啡的經營模式是比較認同的。此外，4000多家門店能夠為公司帶來充足的現金流，未來一旦有新的戰略合作方加入，不排除其重新走入資本市場二次上市的可能，

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我對瑞幸咖啡有信心。”　　然而記者在走訪中觀察到，瑞幸咖啡門店曾經擺放的明星代言海報已經撤下，取而代之的是關于新品的宣傳海報。　　“瑞幸咖啡賬上還有錢，下架代言海報或許意味著明星主動撤約、主動與負面公司撇清關系。”況玉清告訴記者。另有娛樂行業業內人士對記者表示，一方面可能因為合約到期沒繼續續約；另一方面，明星們也更愛惜羽翼，會盡量回避負面公司。　　被撤下的明星海報如同瑞幸咖啡處境生變的一個縮影。目前，昔日站在納斯達克敲鐘現場高喊“中國咖啡差在自信”、被譽為咖啡女王的錢治亞已退出瑞幸咖啡；公司原COO劉劍被撤職；6名其他參與瑞幸咖啡財務造假或對偽造交易知情的員工被免職。“新一屆管理層將盡快重組公司架構，重塑企業文化，強化內控確保合法合規，保持經營穩定”。對于高管換血，瑞幸咖啡方面如是說。　　在資本市場上，瑞幸咖啡的股價在巔峰時期曾高達每股51.28美元，總市值達到130億美元。而據最新數據顯示，瑞幸咖啡股價已跌至1.38美元/股，總市值僅餘3.47億美元。　　面臨投資者索賠　　從公司試營業到2019年5月17日正式登陸納斯達克上市，瑞幸咖啡僅花費了18個月的時間，成為全球最快IPO公司，一度備受資本市場關注。　　而眼下，一方面因涉及財務造假，瑞幸咖啡將面臨來自美國證監會的行政處罰；另一方面，中外投資者針對瑞幸咖啡的集體訴訟仍在進行。據相關律師團隊稱，為拓寬賠償渠道，在訴訟過程中可能會追加安永、瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際等中介機構作為被告，但這些還需要隨著案件發展做出後續判斷。　　在上海創遠律師事務所高級合伙人許峰看來，中外投資者向瑞幸咖啡索賠已成定局，目前無法預測金額。　　況玉清同樣告訴記者，瑞幸咖啡最主要的損失或來自于投資者索賠，“索賠金額不好說，要看投資者買入時點，但瑞幸咖啡此前泡沫較大，公司不可能賠得起”。此外，投資者如果希望向第三方中介機構索賠，則要具體判斷中介機構是否參與造假。　　在況玉清看來，瑞幸咖啡此次想要脫困難度較大，一方面，一旦賠償進入執行階段，賠償金額將是瑞幸不可承受之重；另一方面，瑞幸咖啡的現有商業模式再受質疑，加上品牌聲譽的暴跌，未來尋求投資人難度較大。（記者 李喬宇），